一季报好于我们预期，公司具备高股息配置价值粤高速A发布2022 年一季报，1Q 实现营业收入10.66 亿元，同比降低15%，归母净利4.31 亿元，同比增长8%，好于我们预期实际盈利与我们预期相差0.79 亿元，主要因为:1)参股公司分红约0.5 亿元错期确认(今年为1Q，去年为2Q)，2)粤高科转让收益约0.13 亿元4 月广州出现零星疫情，考虑疫情反复的可能性，我们下调2022/23/24 年归母净利预测2.4/2.3/1.9%至16.66/17.63/18.40 亿元我们的目标价9.10 元(维持不变)是取DCF 和PE 测算的均值，DCF 基于WACC=7.43%不变，PE 基于9.7x 2022E PE(前值9.3x，因可比公司PE 均值提高)我们预计公司2022/23/24 年股息率为7.0/7.4/7.8%(假设分红率70%)维持买入 收入端受疫情拖累，广佛到期的影响显现 1—3 月，公司收入同比减少15%其中，广佛高速自2022/3/3 起停止收费，我们测算广佛到期对1Q收入的拖累约为3—5%1Q广东省内疫情多点散发，特别是3 月深圳疫情期间实施严格封控措施，拖累粤港澳大湾区车流量增速据交通部规划院，1 月/2 月/3 月粤港澳大湾区高速公路车流量同比变化—9%/+1%/—12%在公司控股路段中，广惠高速和京珠高速广珠段受深圳疫情影响较大广惠高速连接广州至惠州，而惠州与深圳相邻，京珠高速广珠段与虎门大桥相连，虎门大桥是连接珠江三角洲两岸的重要通道 折旧费用和养护成本减少，参股公司分红错期 1—3 月，公司营业成本同比减少24%，主要因为:1)路产折旧因通行费收入减少和佛开南段重新核定收费期限(2021 年6 月实施会计估计变更)而减少，我们测算会计估计变更使1Q22 年折旧费用减少约0.57 亿元，2)养护成本因工程尚未达到确认条件而减少公司1Q 毛利润同比降低10%公司1Q22 投资收益同比增长80%至0.98 亿元，主要因为:1)转让子公司粤高科全部股权产生收益约0.13 亿元，2)参股公司分红(约0.5 亿元)确认投资收益的时间错期，今年为1Q 确认，去年为2Q 确认公司1Q22 对联营合营企业的投资收益同比降低32%，主要因为参股路段受到疫情拖累 2—4Q 车流量增速与疫情相关，路网变化影响偏正面深圳于3 月25 日实现社会面清零并且于4 月1 日行程卡摘星受益于制造业加快生产，居民出行意愿回升，我们预计2—4Q 大湾区车流量逐步恢复，但疫情影响仍在持续，车流量恢复的程度可能与全国疫情防控态势相关 路网变化影响偏正面，广佛—佛开—开阳—阳茂粤西大通道已完成改扩建，前期分流至云湛高速的车辆持续回流该通道，广佛免费也对佛开产生诱增效应 风险提示:疫情抑制出行意愿，珠三角经济增速放缓，路网分流高于预期
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