事件:公司披露2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润51.16/7.42/7.18 亿元，同比—0.15%/—16.63%/—19.98%，其中21Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润17.04/3.75/3.64 亿元，同比+29.70%/+68.93%/+49.50%22Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润13.47/1.58/1.55 亿元，同比+6.63%/—9.46%/—8.59%，22Q1 表现略低于预期 房地产业务增厚2021 年营收，22Q1 调味品业务承压调味品业务21Q4 年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品实现营收8.48/1.56/1.29/1.92 亿元，同比+8.29%/+2.18%/—1.35%/+9.24%，22Q1 实现营收7.52/1.55/1.06/2.03 亿元，同比—1.13%/+10.43%/—21.79%/+9.00%21Q4 调味品业务表现优于全年，主因公司自11 月宣布提价后库存逐渐向二批商及终端移动，整体实现良性动销，去库存情况较为顺利进入2022 年，1 月公司通过发货激励顺利实现开门红，2 月由于春节返乡客流减少和疫情影响，销售进入淡季，部分地区动销吃力，3 月高货值鸡精鸡粉通过活动促销促进动销，叠加2021 年末库存红利释放，3 月整体实现较好表现，22Q1 美味鲜综合实现营收同比—0.51%，在消费力和餐饮承压下略低于预期房地产业务2021 年实现营收4.10 亿元，同比+369.1%，主因公司总部确认岐江东岸 项目商品房销售收入，大幅提高增速 原材料成本上涨致盈利承压，营销变革促进渠道开拓2021 年实现毛利率34.87%，同比—3.39pct，主因原材料大豆/包材等价格持续上涨，酱油/食用油直接材料成本同比+43.71%/+15.91%，致盈利承压销售费用率8.06%，同比+0.31pct，美味鲜广告宣传费，经销商会议费，电商费用增加，同时岐江东岸营销费用支出增加 管理费用率同比—0.50pct，综合导致净利率14.50%，同比—2.87pct22Q1 实现毛利率32.30%，同比—3.19pct，主因调味品原材料成本持续上涨，销售/管理/财务费用率同比+0.13/—0.83/—0.39pct，导致净利率11.76%，同比—2.09pct2021 年末公司经销商数量1702 家，全国地级市开发率92.28%，区县市场累计开发率59.97%，全国化进程稳步推进展望全年，公司持续推进营销变革，设立销售督导部，新成立4 个一级营销大区和38 个办事处，通过考核制度给予营销人员正向激励根据渠道调研，公司销售人员干劲有较大提高，加速开拓全国市场 投资建议:我们预计公司2022—2024 年的收入分别为55.32，60.53，66.56 亿元，净利润分别为7.04，8.23，9.45 亿元，维持买入—A 的投资评级，12 个月目标价为35.34 元，相当于2022 年40x 的动态市盈率
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