事件: 公司发布2021 年报以及2022 年一季报:2021 年实现营业收入130.86 亿元，YoY+81%，归母净利润20.10 亿元，YoY+214%4Q21 公司实现营业收入48.42亿元，YoY+57%，归母净利润6.80 亿元，YoY+73%1Q22 公司实现营业收入32.01亿元，YoY+44%，归母净利润4.24 亿元，YoY+27 %，扣非归母净利润3.81 亿元，YoY+20%利润分配方案为拟每10 股派现11 元，现金分红率为31.4% 点评: 一季报收入快速增长，洗地机竞争趋于激烈分产品看，2021 年科沃斯品牌机器人收入67.1 亿元，添可品牌生活电器收入51.4 亿元，两大自有品牌收入占比达到90.5%22Q1 服务机器人品牌业务收入YoY+50%，添可品牌业务收入YoY+85%，自有品牌业务收入占比提升至94.0% 具体来看:1)科沃斯品牌:21 年相继推出N9+和X1 系列，自清洁占科沃斯品牌国内收入已达55%，自有品牌机器人出货均价1963 元(+44%)据奥维云网，21Q3/21Q4/22Q1 科沃斯扫地机线上零售额，零售量同比增速分别为26%/38%/—6%，—9%/—22%/—40%，终端数据显示销额增长主要由价格驱动，市场竞争方面，22 年3 月X1 和N9+的零售额占比分别为17.4%和4.7%(较21 年末下降1.3/5.6pcts)，3 月上新的T10 Turbo 销额占比跃升至12.9%2)添可品牌: 21 年添可品牌合计出货量达267 万台(+242 %)，出货均价1923 元(+19%)，其中新品芙万2.0 系列销量占全年洗地机销量的45%据奥维云网，21Q4/22Q1添可洗地机线上零售额同比分别为144%/30%，市场竞争方面，22 年3 月添可品牌销售额占比53.6%，相比21 全年水平下滑16 个百分点，众多品牌进入，行业竞争更为激烈，内部结构来看，21 年12 月至22 年3 月间，芙万2.0(LCD 版)，芙万2.0(LED 版)，芙万SLIM 销售额占比的变化分别为—9.3，1.4，1.3 个百分点，新品牌加速进入对于洗地机行业的价格带具有向下牵引作用 费用支出持续增加，1Q22 净利率同比下滑1.7pcts2021 年公司毛利率51.4%(+8.6pcts)，1Q22 毛利率49.5%(YoY+2.7pcts)，毛利率提升主要得益于产品均价提升(自主品牌占比上升+产品结构优化)从费用投入来看，2021 年和22Q1销售费用率分别YoY+3.2pcts，YoY+4.4pcts，公司为建立品牌认知持续加大消费者培育1Q22 研发费用率达到5.1%(YoY+1.0pcts)，公司对研发保持持续高投入，由于股权激励支付费用增加，1Q22 管理费用率同比上升+0.8 个百分点1Q22 公司净利率13.23%(21 全年为15.36%)，同比下滑1.7 个百分点资产负债表方面，1Q22 末公司自有资金38.9 亿元，占总资产比例达到37%，经营安全垫充分2021年经营性现金流净额为17.6 亿元，其与归母净利润的比值达到88% 盈利预测，估值与评级:公司是扫地机和洗地机的双料龙头，其运用科沃斯+添可 双品牌策略，持续推出高端新品，海外市场有望受益于可转债项目落地，新一轮股权激励彰显管理层信心考虑到疫情反复可能削弱居民消费能力，以及洗地机市场竞争趋于激烈，下调公司2022—2023 年净利润至25.2 亿元/30.4 亿元(较前次预测下调8%/18%)，新增2024 年盈利预测为37.6 亿元，现价对应PE 为23/19/15倍，维持增持评级 风险提示:芯片供应短缺，市场竞争加剧，海运通路不畅
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